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1.尤其要重视波动率问题。研究机构通常采用历史波动率水平加上一个变动因子去预测下一年度的股指波动区间，但如果当年度的波动率远高于正常年份，其区间就会大幅偏离。事实上，15年就是一个异常高波动的年份，主要体现在创业板的高PE水位向更高的位置崛起，使大小盘估值差异达到有史以来最高，而后发生了股灾的多个版本，按照扬韬兄的统计，例如上市最早的600601，其上市以来一半的涨跌停是在15年短短几个月内发生的，所以是一个异常的高值年份。
关于16年的指数预测，机构的一致预期是2800至4500，从思路上，他们赌博的是波动性收敛，即一个异常年份发生以后向均值水平回归。其实这也无可厚非，目前我们知道这肯定是错的，元月的波动水平就是创记录的，仅在08年有发生过当月下跌超过20%的情况，而且也只有一次。所以不要盲信例如本月下跌20%，次月上涨概率70%之类的统计，因为它们的发生次数太低，所以几乎没有统计价值。需要提醒的是，进入高波动周期后，这是一种市场自然规律的体现，例如我们的管理层从股灾前后就采用了各种手段去降低杠杆、打击空头、限制期指，甚至熔断机制，等等，但客观上没有收敛波动性，反而在局部上扩张了波动性。作为一个数据派，偶认为不应该轻易地赌博收敛，例如长期资本管理公司就是用模型预测一百年才发生一次的极小概率事件，事实上在一年内就发生了三次，而这些事件其实是致命的。目前偶个人偏向于今年的波动性还是高波动区间，而非收敛，除了元月份的A股指数[-0.63%]表现，其实象不断创新低的BDI、以及在30上下日内频繁8%波动的原油之类大宗商品，都预示着高波动水平还在持续。
2.高波动性，其实折射的是市场参与者对于未来预期的极度不一致，所以局部上会放大对单一信息的反应，比较有名的是国外芝加哥期权交易所VIX指数（CBOE Volatility Index），又称为恐慌系数，这个是比较多上财经报道的指标。其实，上交所在15年也推出了中国波指，采用类似的原理统计。
在过去的学者曾针对VIX指数与指数之间进行研究，并从中获得两项特性：
第一、VIX指数具有回复特性，第二、VIX指数的动态与S&P指数报酬率呈现正相关走势。而从2003年至今超过的过去资料显示，S&P500指数报酬率与VIX 指数之间的相关系数确实存在着正关连性。
VIX指数到底要如何有效的解读，从VIX指数与S&P500指数走势图可以发现一项很有趣的现象，当VIX指数出现急速的向上攀升，此时指数也正处于跌势时，通常意味着指数距离底部位置不远。反之，当VIX指数已来到低档位置并开始作往上翻扬的动作，且同时大盘指数位置也处在多头轨道上，这表示着未来大盘指数反转的时间逐渐逼近。据观察，VIX指数对于买进讯号属于同步性指标，而对于卖出讯号则是落后指标。
股票指数的走势并无存在着一定的轨迹，但藉由VIX指数所存在的特性，搭配上当时的消息面及其他技术指标，提高了预测未来指数走势型态的机率，操作上的绩效也将获得提升。
所以，在高波动周期内，VIX可能是一个比较好的见底同步测量指标。
由于仅有15年的VIX数据，所以偶个人粗略地推断，15年内存在两种的见底模式，一种是VIX短期内急速达到60以上水平并急剧放量，一次性释放大量空头力量，代表性时点是7月初，然后空头衰竭；一种是VIX达到60以上水平并持续钝化，市场持续缩量，且空头多次下杀均无法有效击破低点，即价格与VIX双钝化，代表时间是9月份中下旬。此外，在2015年的大多数交易时段内，VIX是在30多的数值上运行的，例如最近的一个多月，也就是无指向，也就是数据意义上大概率提示原来的交易方向将持续，而非转折。当然，我们也不排除未来可能有第三种见底模式，但目前可观测的就是两种。
3.关于均衡价值，目前一些价值派是持有均衡价值论点的，例如王亚伟、高领资本这些投资人，个人非常敬重他们的价值观，但是在上一轮的大波动之年，2008年，当时比较一致认可的均衡价值是在2200点左右，在一个半月内被快速击破到1664，虽然后面一直到2014年都在这个均衡价值水平上下波动几百点，但这一个半月是优质股不太跌，非优质股可能再掉一半的过程，例如000878从98元见顶，这一个半月是从11再掉一半的。本轮由于始终存在有杠杆，所以如果一旦打破均衡价值水平，其加速度会超过历史水平，例如价值派的投资产品也是有清盘线的。
4.关于16年的那些明确和不明确的事情。
（1）汇率的贬值预期是明确的，同时为了保持汇率就不能够宽货币，这是中央银行工作会议透露的，所以在节前频繁运用短期回购工具而不是双降。
（2）供给侧，在98年至2002年之间，朱熔基总理成功地砍掉了大量国内富裕产能，以代表性的纺织企业为例子，其成功经验是紧货币+混改，同时政府鼓励民营并购，提供大量产能改良补贴，以消化产业工人，银行通过大规模设立资产管理公司处置不良资产，基本上一年内就实现了全行业减亏30个亿的目标，铁腕，赞一个。同期资本市场表现是97年至99年519行情发端为熊市，519行情持续了25个月，但这个过程中，上市公司微观上的效益不断在改进。目前象钢铁、煤炭之类的产能淘汰，从13年起就有各种减产目标但始终无法执行下去，例如钢铁，上一轮是600019、000898大规模购并地方钢企的过程，在这个期间，象600019还回购了大批流通股，并且民营的沙钢集团下面的贸易公司也大规模增持600019之类的股票，复星系也大量增持了600282之类，那是真看好。本轮看一下最优质的民营钢铁，象2075，虽然沙钢目前一年还在近20亿净利润，但沈文荣去年就利用牛市大手笔减持了几十个亿，其他的国有钢材企业已经无力并购了，600019收购的600581和000717全成了ST，还得考虑可能弃壳的问题。那么如何指望没有金融资源的民营企业去并购呢。煤炭情况也是一样的，全是百万吨级别以上的大集团，在上一轮国进民退和扩大产能中已经把民有经济给挤出去了，所以本次供给侧的任务是任重而道远，形势远比当时复杂，此外还有一个问题，由于运价暴跌，以及竞争性的汇率贬值，我们砍掉后留下的产能，还得和国外的富余产能竞争，例如澳煤。这个调整过程也是很痛苦的，紧货币，同时不良率急剧上升，但必须得做、不得不做，我们当年正是做完了这套，加上入世，使中国的纺织产业成为一个有相当竞争力的产业。我也相信我们的政府完全能够做到，因为执行力的强大，但过程会很曲折，因为他本身是被倒逼的，象山西省这种煤炭大省，煤炭GDP占75%以上，在上一轮组建了六大煤炭集团，全部拥有自己的上市公司，每个集团领导的级别全不低，全部进入14年的世界500强，那么砍掉谁不砍谁本身就是一个巨大而复杂的博弈过程。
（3）注册制，考虑到目前资本市场的情况，全年能够上掉目前审核流程中的几百家就不错了，同时也极大提高了小股票的供给，此外，这种复杂的上市审核流程会放大壳资源需求，尤其是花了高价高成本的中概股私有化。我个人支持弱市推注册制，但它实际上今年的影响不大，因为前端的上市批文审核。
（4）大小非问题，目前对于大小非的限制严重损害了流通性，也开了一个很不好的先河，因为他们的流通权无端给约束了，反而会加剧这个问题。举个例子就是银行存款是完全可流通的契约保证，明天临时规定每个人每个月只能够提现5000元，那么为了流通性备付，你没事也会提个5000放在家里。这会是一个长期存在的压制性因素，尤其在弱市，原理类似05年股改以后的大量限售，在07年不是问题，在08年就是问题，其实大小非和我们的操作也没有什么差别，有进有出，越好的市场越不见得减持，所以本轮被套的大股东也不是一个两个。他主要是体现在边际效应，就是市场资金越缺乏，他就越有减持愿望，但由于相对成本低，所以他比你抢跑的能动性会更强一些，这也是为何大宗交易总是折价的原因，额外的限制，其实加剧了这种能动性，并且使他在金融系统的流通性大幅下降了（银行也会考虑抵压物的流动性问题来设定比率，券商两融也是如此），这反而增大了提现的要求，因为现金才是100%的。
（5）股价是否过度反应了基本面因素，恩，如果从供给角度来说，由于中国市场主要是用于融资工具的考虑，所以大级别趋势是以跌破发行价来考虑的，目前的中小创板还远远达不到这个水平，也能够承受更多的供应量，同时，他们的PE水平长期看也是会因为这些供给而下降的，总资金线的持续下行也意味着仍然是小票的波动性行情为主导，这里存在一个再平衡的过程，但他们比主板有希望。我个人认为创板仍然会是领先指数，但中期上需要再平衡；次之是小市值，前提是私有化和上市审核事实上受限。后面两者实际上意味着传统的价值投资者可能在本年度的大部分时间内会过得很痛苦，而不是忍忍就好了，成长仍然是一个重要主题，而非大个头的传统价值。
小心观测，谨慎乐观，大波动之年，大体如此。
最后祝大家新年快乐。
